外汇局19号文的发布使沉寂丁一阵子的红筹话题又活跃起来。传统意义的红筹上市是指境内企业经证监会批准在香港证券市场上市。随着越来越多的企业到其他国冢和地区上市，红筹上市的概念有了进一步发展。除了传统意义的大红筹（直接香港证券市场上市）．又有了所谓的小红筹（间接海外上市）。后者专指境内企业实际控制人以个人名义在开曼群岛、维尔京、百慕大等离岸中心设立壳公司，再以境内股权或资产对壳公司进行增资扩股，并收购境内企业资产，以境外壳公司名义达到曲线境外 尽管政府已经擎起起了监管大旗、境外融资成本并不低廉，但实际上企业从来没有放弃过海外上市的努力，海外上市规模蔚为壮观。根据中国证监会公布的数据，中国资本市场境外筹资规模不断扩大，仅在香港市场，2008年融资规模为317.27亿元，2009年1073.18亿元，2010年2365.62亿元，2011年因为外围环境波动，前四个月49.94亿元：如果再考虑到人民币升值，其筹资规模增长更快。海外上市的企业数量也不断攀升，以美国上市为例，2010年有34家中国企业上市，2011年头4个月也已有十多家。 红筹模式得到如此高度青睐的原因很多：首先是境外上市门槛低、速度快、事前审查宽松，对于一些高速成长的新兴行业里的公司而言其便捷与快速有着致命的吸引力；其次是作为风险资本的三种退出渠道(IPO、股权转让、破产清算)中获利最高的一种，红筹上市是创投基金的理想选择。随着经济形势的发展以及个体对财富杠杆效应的垂涎，通过境外特殊目的公司融资及返程投资，红筹公司可能成为资金非法流窜的温床。 “在第二轮量化宽松政策出来之后，境外的投资者将过剩的流动性越来越多地投向了别国的证券市场。”商务部国际贸易经济合作研究院中贸研究部梅新育博士分析，根据美国财政部围际资本流动系统公布的数据，2007至2011年，美国居民对外国股票购买呈现一个高速增长的规模，而此大背景是美国量化宽松政策带来的过多流动性助长了美国资本市场对中国企业上市的需要。这就导致某些创投资金利用境外货币宽松政策来包装中国企业境外上市，利用企业内部与外部投资者之间存在的信息不对称，满足自己的私利。“所以我们看到，能在美国上市的网络股不一定能在中国上市，即使在中国上市了也不可雒有美国市场上那么高的价格”。 对海外上市的非理性狂热一方面干扰了中国正常的宏观调控，另一方面企业也为之付出了代价。来自外汇局江苏省分局的调研反馈，如今一些企业采取红筹上市获得融资后，再把获取的外汇资金直接投资国内并挪作他用。这种方式隐蔽性强，而且资金规模巨大，会对宏观经济层面产生不利影响。对于企业而言，尽管起初利用了海外资本市场的低门槛获取了新的融资渠道，但是海外市场监管成本高昂，如若经营不善，一旦被攻击，会导致市场预期在羊群效应下的急剧逆转。公司可能遇到股价的急剧翻转，可能会被集体做空，前阵子中国概念股在美国集体遭遇“滑铁卢”正是如此。 而曰前大多数企业的红筹之路为了绕过监管机构的审批，纷纷打政策的“擦边球”，采用“曲线救国”的路线。“曲线救国”无论对于企业家还是投资者而言，都面临很大的法律风险，如政策不确定风险、外汇管制风险、税务风险、控制风险等等。这些都像是高悬在头顶的利剑，不知何时就掉下来。 问题的症结就在于中国的资本市场尚未建立良好的配置机制，很多中国企业没法在境内及时上市，只好通过各种途径和手法“曲线救国”，绕道去海外上市，形成红筹公司。当务之急就是进一步完善资本市场建设，发挥资本市场对资源配置的良好机制作用。如果针对不同类型的企业采取稳定与灵活兼顾的监管描施，企业不同的需求能在境内各个市场板块找到合适的位置，企业就没有必要绕着弯子去海外上市。对此，梅新育建议，可与境外资本市场监管机构达成协议，协调、简化相关监管措施：如境外监管机构可对我国拟上市企业提供相关审查证明，以减少中国监管机构对企业的审查。 |